美关税政策引爆全球铜库存“大搬家” 价差套利交易活跃

美国的关税政策引发全球铜库存的“大搬家”，由于关税调整带来的贸易不确定性，全球铜市场出现剧烈波动，铜价差异促使套利交易活跃，企业纷纷调整库存策略以应对市场变化，这一事件对全球贸易格局和商品价格产生了深远影响，摘要字数控制在约100至200字之间。

7月8日晚，美国总统特朗普突然宣布将对进口铜征收50%的关税。这一消息迅速引发市场波动，COMEX期铜主力合约涨幅一度超过17%，创下有史以来单日最大涨幅。然而，美国新一轮贸易战加剧了全球经济衰退的风险，导致LME期铜合约应声下跌。COMEX期铜与LME期铜的价差一度超过2600美元/吨。

华尔街大宗商品CTA策略基金经理赵毅透露，众多CTA基金在7月8日晚直接买入LME期铜多单，并在COMEX期铜建立空单，通过跨地套利交易锁定逾2600美元/吨的价差收益。甚至一些从未参与COMEX期铜交易的资管机构也纷纷入场，押注COMEX—LME期铜价差走阔的金融衍生品，希望从中获利。赵毅选择观望，认为市场投机氛围浓厚，稍有不慎容易损失惨重。

目前，COMEX期铜价格已基本脱离供需基本面，完全受到投机资本影响。金融市场只能明确两大趋势：在美国对铜进口征收50%关税的情况下，更多铜库存会从伦敦等地紧急转运至纽约COMEX期铜市场交割以赚取可观的价差回报；美国铜库存充盈、非美地区铜库存吃紧状况还将延续，扰乱全球铜产业链稳定性。国际大宗商品贸易商摩科瑞金属交易主管科斯塔斯·宾塔斯估计，逾50万吨铜正在流向美国，导致全球其他市场铜供应短缺。若非美国家铜库存短缺状况恶化，LME期铜价格或将涨至1.2万美元/吨，给全球经济复苏带来更大压力。

2月份，美国政府以“对国家安全威胁”为由，启动对铜进口的反倾销调查，激发全球铜库存向纽约“大搬家”。受此影响，众多铜贸易商预计美国或将对铜进口征收25%关税，纷纷将铜库存从伦敦等地转运至纽约COMEX期铜交割库。嘉能可与托克集团是主要贸易商，他们除了将大量来自拉美的铜库存运往纽约COMEX期铜交割库，还打算将LME亚洲交割库里的铜库存转运美国。截至6月30日，LME铜库存降至90625吨，较年初骤降三分之二；而COMEX铜库存达到211209吨，较年初增加逾126%。

高盛发布报告建议做多12月COMEX—LME期铜套利，因为金融市场低估了美国对铜进口加征50%关税的可能性。随着美国对铜进口征收50%关税的政策落地，各类押注COMEX—LME期铜价差扩大的金融交易骤然活跃。部分铜贸易商计划将LME的所有铜库存迅速运往纽约COMEX期铜交割库，以获取更高的价差收益。此外，许多原先对COMEX期铜投资缺乏兴趣的华尔街资管机构也迅速入场，通过同步建立LME期铜多单与COMEX期铜空单的方式锁定逾2000美元/吨的价差收益。

7月8日晚，COMEX场外期铜看涨期权交易量骤增30%，显示大量华尔街资本正通过“以小博大”的方式押注未来COMEX期铜价格持续飙涨。然而，在7月8日晚COMEX期铜飙涨17%后，华尔街也意识到投机套利氛围太强。7月9日早盘，多位CTA基金经理担心美国铜库存将持续快速增长，COMEX期铜价格将很快高位回落。截至7月9日20时，COMEX期铜的涨幅已从17%回落至9%。

当前全球铜价走势正呈现“关税政策定价主导、基本面边际弱化”的特征。随着COMEX—LME期铜的溢价幅度有所回落，加之美国铜库存持续攀升，两地期铜价差套利交易或存在投资风险。国内铜产业链面临新的考验。由于美国拟对铜进口征收关税导致COMEX铜价高于境内铜价，今年以来境内铜出口相当旺盛，成为众多铜冶炼企业缓解库存压力与增强经营绩效的新突破口。今年前5个月，中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口量同比大幅增长，6月铜出口量更是达到15.77万吨，超过历史峰值。

纽约对全球铜库存的持续“虹吸效应”，导致非美地区铜库存趋于紧缺，迫使铜冶炼企业降低精矿加工费。截至7月4日当周，全球铜精矿现货加工费（TC）为-44.25美元/吨，令铜冶炼厂亏损约3584元/吨。所幸硫酸价格高企，有效弥补了TC价格下行所导致的铜冶炼亏损额。铜产业链希望美国对铜进口征收50%关税所带来的全球铜库存“大搬家”浪潮尽早结束，恢复平稳运转。国内期铜价格并未受COMEX期铜飙涨的影响，上海期货交易所期铜主力合约跟随LME期铜有所回落。国泰君安期货分析师张驰宁认为，未来需关注美国对铜进口的最终关税落地状况，投资者在期铜投资方面需谨慎持仓，观望为主。