“A+H”双重上市热潮开启？恒瑞医药拟赴港二次上市，国际化进程提速

本文来源：时代财经 作者：李傲华

为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，恒瑞医药（600276.SH）拟在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板上市。12月9日盘后，恒瑞医药发布公告披露上述信息。

早在一个多月前，市场就有传言恒瑞医药有意赴港上市，彼时恒瑞医药发布公告对外回应称“近年来，在科技创新和国际化发展战略驱动下，公司稳步推进国际化进程。为进一步深化公司战略发展目标，公司近期对境外资本市场融资等事项开展了研究咨询等前期工作。截至目前，公司就相关事项尚未确定具体方案。”

在恒瑞医药董事会会议审议的议案中还提到，为进一步完善公司组织结构，对公司高管人员的职务名称作出相应调整，但具体职责及分工并未发生变动。恒瑞医药指出，此举主要是为了接轨国际化的公司组织结构。

关于此次赴港上市的资金用途，恒瑞医药表示，所得募集资金在扣除发行费用后，将用于（包括但不限于）研发创新、产品商业化及公司运营等。

“创新”“国际化”是恒瑞医药近年来对外输出的两大关键词。在11月30日举行的第九届医药创新与投资大会现场，恒瑞医药董事长孙飘扬表示：“（出海）是我们一定要走的一条路，怎么走得稳、走得好，是我们不断探索的问题。”

生物医药产业是具有“三高（高门槛、高投入、高回报）”的资金密集型产业，随着中国生物创新药出海进程的加快，以及中国企业在全球新药研发产业链中地位的提高，会有越来越多的研发企业有与国际资本接轨的需求，恒瑞医药的赴港上市只是中国医药产业整体出海的一个开始。

“不差钱”的恒瑞医药战港股

自从2000年在上交所上市后，20余年来恒瑞医药并未有再融资的动作。从财报数据来看，恒瑞医药并不“缺钱”。

财报数据显示，今年前三季度，恒瑞医药实现营业收入201.89亿元，同比增18.67%；实现净利润46.20亿元，同比增32.98%；实现扣非净利润46.16亿元，同比增37.38%。从资金储备方面来看，截至2024年9月30日，恒瑞医药货币资金高达221.3亿元，此外公司还有7.74亿元交易性金融资产。

但翻看恒瑞医药近年来的对外公告不难发现，“创新+国际化”的双轮驱动战略成为了恒瑞医药目前工作的主要重心，而无论是创新还是国际化，都需要大量的资金支持。截至目前，恒瑞医药累计的研发投入已经超过400亿元，从2021年到2023年平均每年投入超过60亿元。2024年前三季度，其研发费用为45.49亿元，同比增加22%。目前，恒瑞医药正在临床开发阶段的创新产品有90多个，在国内外开展的临床试验多达300余项。

根据君实生物（688180.SH；01877.HK）在2022年给上交所问询函的回复，在III期临床阶段，每名受试者入组成本大概在30万元，而每个III期临床试验所需要的入组患者均在300人以上。一位不愿具名的行业人士对时代财经指出，这些成本通常包括试验组、对照组的治疗费用，支付给医院的费用等。

综合来说，创新药临床试验的费用构成复杂，整体成本高昂，而且随着行业内卷，同质化研究项目增多，研发成本也在增长。要控制研发成本，对企业精细化管理管理能力来说是一个考验，研发企业需要通过选择合适的合作伙伴、优化试验流程等多个方面来有效提高研发效率和控制成本。

对于“国际化”战略，孙飘扬在上述医药创投大会上也提到，进入规范市场国家意味着巨大的投入。从内部自身来说，出海的产品必须具备竞争力，其中包括研发水平、临床研究水平以及未来国际化商业化的能力。

“一方面是提升我们的创新技术平台能力，提升我们产品的创新度和竞争力。另一方面，根据现在我们的产品情况，也不可能等所有能力都达到后再来谈出海。现在我们主要是‘借船出海’，这有两种方式，一是和国外大公司合作，授权给他们，自己在国外干不了的事情交给别人去干；二是和国外大资本合作，他们在投资方面有经验。这两种形式对于企业来说能有效规避风险，提升出海的效率。”孙飘扬表示。

今年5月，恒瑞医药将几款自研的GLP-1类创新药打包授权许可给了美国公司Kailera，首付款加里程碑付款累计可高达60亿美元，还取得该公司19.9%的股权。这个模式被称为NewCo模式，此后在行业内掀起了一阵NewCo热潮。

二次赴港上市成趋势？

今年以来，多家A股上市企业都选择了赴港再上市，比如美的集团（000333.SZ；00300.HK），其港股IPO募资达到300亿港元，是港交所今年规模最大的IPO。医药上市公司方面，今年年初至今，康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒（688506.SH）也相继披露了港股上市计划。

在政策端，鼓励A股企业赴港上市也是一大趋势。今年10月，香港证监会与港交所作出联合声明，宣布将优化新上市申请审批流程时间表，包括加快合资格A股公司审批流程，以进一步提升香港作为区内领先的国际新股集资市场的吸引力。11月，中国证监会主席吴清在第三届国际金融领袖投资峰会上的致辞明确表示，保持境外融资渠道畅通，进一步提升境外上市备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好利用两个市场、两种资源。

在这些谋求“A+H”双重上市的企业公开资料里，大部分提及了与国际业务发展相关的需求。如百利天恒在招股书中表示，募集资金将用于公司在中国内地以外地区的生物药物的研发活动；建立全球供应链，主要为公司在中国内地以外的候选生物药物建设或收购新生产设施的资金；及用于公司在中国内地以外的业务的营运资金及其他一般公司用途。

一名投行人士对时代财经指出，从并购标的角度来看，如果企业选择在境外上市（包括香港），其可以选择的标的来源会更加丰富，因为香港是一个国际化的市场，更容易接触到国际化的投资标的。另一方面，对于并购方来说，股权融资、夹层融资、并购贷款通常都需要外币，在香港市场，通过投行、商业银行及基金的组合操作更加方便，这些环节无需资金出境和外管审批，流程更为简便。

另一名行业人士也对时代财经表示，在港股要求信披文件语言是英文，这有利于国外投资者接触和了解到公司的信息资料，而且香港市场的国际投资者比例更高，这些都能增加公司在海外市场的可见度。

建银国际联席董事总经理王晓坤在第九届医药创新与投资大会上表示，港股市场迎来了一个较为活跃的年份，自美国启动减息周期并在今年9月降息之后，叠加国内“924新政”后的一系列组合拳政策，海内外资金正考虑加仓中国市场。港股尽管在9月底有一轮上涨，但估值仍处于历史估值区间中低位。根据市场分析师的预测，随着美国降息以及中国刺激经济政策的支持带动境内外资金流入，港股有机会从目前20000点左右上涨到25000点的水平。

“香港再融资市场十分活跃，多年来再融资活动募资金额超过IPO募资金额。截至2024年上半年，2024年港股再融资募资额约为IPO募资额的4倍，是IPO股权融资活动的重要补充。”王晓坤表示。